全年業(yè)績持平，四季度增速較快。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收409.25億元，同比下降0.8%；歸屬上市公司股東凈利（扣非后）12.54億元，同比下降24.9%；EPS（扣非后）每股0.26元，同比下降27.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣非后）下降1.80%至3.9%；公司擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，并每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。

四季度結(jié)束營收下滑，超過市場預(yù)期。公司第4季度業(yè)績同比環(huán)比皆有上升，毛利率同比升至24.6%，凈利率回歸到6.1%；預(yù)收款延續(xù)了3季度的增勢，同比增加18.0%。第四季度房地產(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)和估值重估狀況良好，凈利潤占全年47.0%，超過市場預(yù)期。

水泥板塊量價齊跌。水泥板塊公司營收貢獻(xiàn)下降3.51%至31.2%，營收同比下降14.9%；水泥及熟料綜合銷量3,926萬噸，同比降低3.2%；水泥售價下跌12.1%，平均成本下跌9.5%，導(dǎo)致毛利率減少2.5%至13.3%。公司商品混凝土總銷量1,134萬立方米，同比降低7.1%，毛利率增長2.48%至13.0%。

房地產(chǎn)板塊業(yè)績提升，土地結(jié)轉(zhuǎn)面積減少。2015年公司房地產(chǎn)板塊實現(xiàn)營收169.21億元，同比增長8.9%，毛利率提升至36.7%，主要原因是公司商品房業(yè)務(wù)相對保障性住房繼續(xù)提升；全年土地結(jié)轉(zhuǎn)面積126.31萬平米，同比降低15.6%，綜合單價上升29%，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長10.7%，保障性住房同比降低63.6%。公司當(dāng)前土地儲備總面積735萬平方米，較14年增加219萬平方米。

業(yè)績壓力增加，周轉(zhuǎn)率降低。公司全年綜合毛利提升至25.4%，營業(yè)利潤降至6.1%，期間費用率同比略升至14.3%；資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降至67.7%；現(xiàn)金占比升至14.1%，有息負(fù)債占比升至30.3%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出6.53億元；存貨周轉(zhuǎn)率降低0.13次至0.59次；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低1.26次至6.66次；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率亦有降低。

華北水泥供給側(cè)改革預(yù)期較早，京津冀規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)，16年業(yè)績彈性較大。公司是華北水泥龍頭，華北水泥熟料產(chǎn)能利用率最低，是最先去產(chǎn)能的地區(qū)；2015年水泥行業(yè)華北地區(qū)均價同比下降9.4%，區(qū)域行業(yè)虧損42.1億元，對區(qū)域小產(chǎn)能擠出效應(yīng)明顯；京津冀一體化規(guī)劃繼續(xù)落地，對水泥需求增加。同時公司在北京六環(huán)內(nèi)約有180萬平米工業(yè)用地，隨著一體化政策落地，土地價值重估可期，業(yè)績彈性較大。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2016-18年EPS每股0.49/0.52/0.56元，對應(yīng)PE為17.82/16.59/15.42倍，鑒于對地產(chǎn)基建下半年的樂觀估計和公司在京津冀地區(qū)土地儲備，維持“買入”評級。